Centrifuge 考虑将代币转换为公司股权，凸显现行法律空白

liumuhui 4小时前阅读数 1 #区块链

研究 • 2026年8月21日

Centrifuge 考虑将 Token 转换为股票，凸显法律空白

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Centrifuge 是一个现实世界资产代币化平台，其提出了一项 Token 转股权计划，允许其原生 Token CFG 的部分持有者将 Token 转换为公司股权。 根据 Centrifuge 改进提案（CIP）172，随着 Centrifuge 的机构采用不断增长，使用公开 Token 运营的权衡取舍日益明显。这些包括机构参与和治理方面的限制、监管悬置，以及维持公开 Token 流动性和市场基础设施的持续成本。

根据拟议计划，Centrifuge Network Foundation 将重新注册为一家开曼群岛公司，符合条件的 CFG 持有者可以按一股对应一个 CFG Token 的比例认购代币化股权。持有 100,000 枚或以上 CFG 的持有者将被直接登记入股东名册；较小的持有者则通过由 CoinList 管理的信托结构进行。参与该计划是自愿的，不转换的持有者可以保留或出售其 CFG。Centrifuge 表示，将在规定的转换窗口期内努力维持市场流动性。值得注意的是，提案中没有提及类似过去提案中出现的 Token 回购计划。

该提案声明的目标是释放被 Token 结构所抑制的机构和风险投资资金、加速增长，并创建单一、更简洁的价值累积机制，以取代分裂的 Token/股权结构。

我们的观点

这是又一个寻求将 Token 和 DAO 治理从价值及运营堆栈中移除的主要协议案例（Centrifuge 持有超过 16 亿美元的总锁仓价值）。今年 Across 协议也出现过类似情况（Galaxy Research 在三月份对此进行了报道）。尽管这些股权转换结构采取的方式不同，但各提案都援引了相似的动机，即改善协议的长期增长并更好地挖掘机构投资者群体。

该提案凸显了与股权相比，如今使用 Token 运营的困难和局限性，尤其是对于那些尴尬地处于区块链原生世界与传统金融世界之间的组织而言。以 Centrifuge 和 Across 为参照，当前 DAO/Token 结构的主要问题似乎集中在法律和监管空白上，而不是对这种模式永远行不通的直接承认。这一点在每个提案所强调的摩擦中显而易见，其中包括在 Token/DAO 外壳下与机构交易对手签订可执行合同和收入协议的困难、合规障碍以及治理参与问题。因此，我们认为这些问题的严重性不会永久存在，并预计 DAO/Token 模式在未来几年将进入更广泛的试验阶段。

目前正在进行的一些进展可能会通过不同的渠道解决监管和法律摩擦。在合规和监管悬置方面，《CLARITY 法案》的“成熟区块链系统”认定，以及 SEC 提议的《加密资产条例》（Regulation Crypto Assets）及其免于被认定为“投资合同”的安全港，都直接针对 Centrifuge 和 Across 各自提到的监管敞口以及合规成本/难度。（遗憾的是，CLARITY 今年获得通过的可能性已经大幅降低，不过特朗普总统确实在周三的新闻发布会上敦促国会通过该法案的“公平版本”。）

而在可执行性方面，另一波州级立法浪潮（例如怀俄明州的 DUNA 框架，以及犹他州、佛蒙特州和马绍尔群岛类似的 DAO 实体法规）为 DAO 提供了一条获得法律人格的路径，使它们能够被承认为独立的法律实体，从而可以签订具有约束力的合同、拥有资产，并与机构交易对手达成收入协议。

综合来看，这些机制涵盖了过去两个主要协议 Token 转股权计划中所列出的部分要素，这表明 Token 相对于股权的劣势可能源于当今的监管和法律空白，而非 Token/DAO 结构本身固有的问题。